ヴィタリック氏が提唱する「DeFi 2.0」：清算リスクを排除するオプション型モデル

イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリン氏は、現在の分散型金融（DeFi）の根幹を支える「債務ベースの構造」を見直し、市場急落時にも連鎖的な強制清算を引き起こさない「オプション型システム」への転換を提唱しました。この提案は、これまでのDeFiにおける最大の脆弱性の一つであるオラクルリスクと清算の連鎖を克服する可能性を秘めています。

DeFiの現状：債務ベースモデル（CDP）と清算リスクの課題

現在のDeFi市場、特にDAI（MakerDAO）やAaveといった主要プロトコルは、CDP（Collateralized Debt Positions：過剰担保債務ポジション）という仕組みの上に成り立っています。ユーザーはETHなどの資産を担保として預け入れ、その価値の一定割合（担保率）までステーブルコインや他の資産を借り入れることができます。

しかし、このモデルには「清算（Liquidation）」という不可避のリスクが伴います。市場価格が急落し、担保価値が一定のしきい値を下回ると、スマートコントラクトによってポジションが自動的に強制決済されます。この清算プロセスは、市場にさらなる売り圧力を生み出し、さらなる価格下落と次の清算を呼ぶ「デレバレッジの連鎖（Liquidation Cascade）」を引き起こす要因となってきました。2020年のブラック・サーズデーや、その後の幾多の市場急落局面において、このシステム的な脆さが露呈しています。

ヴィタリック氏が提案する「オプション型インデックス資産」とは？

2026年6月1日に公開された研究ポストの中で、ブテリン氏は「CDPと清算をDeFiの基盤にする代わりに、オプションを基盤にしたらどうなるか？」という問いを投げかけました。同氏が提案するのは、オプション契約を利用してインデックス追跡資産（S&P 500や仮想通貨指数のバスケットなど）を作成する手法です。

このモデルでは、ユーザーは資産を「借りる」のではなく、特定の価格変動に対する「露出（Exposure）」をオプションとして保有します。最大の利点は、市場価格が特定のラインを割った瞬間に資産が没収される「0か1か」の清算プロセスが存在しないことです。代わりに、市場が目標とする配分から乖離した場合、ユーザーの露出が徐々に変化（ダイバージェンス）していくような設計を採用します。これにより、急激な価格変動時でもシステム全体がパニックに陥ることなく、より滑らかな調整が可能になります。

CDP（過剰担保）モデルとオプションモデルの決定的な違い

従来のCDPモデルと今回提案されたオプションモデルの最大の違いは、リスクの顕在化の仕方にあります。具体的には以下の3点に集約されます。

清算の不連続性: CDPモデルでは、担保率が150%から149%に落ちた瞬間に全資産が競売にかけられるような「不連続な」イベントが発生します。オプションモデルでは、価値の変化が連続的であり、急激な資産喪失が起こりにくい設計です。
資本効率: CDPは常に過剰な担保を必要とするため、資本効率が低いという課題がありました。オプションベースの設計では、特定の価格帯におけるリスクを定義することで、より柔軟な資本運用が可能になると期待されています。
再均衡（Rebalancing）の柔軟性: ヴィタリック氏の提案では、即時の清算の代わりに「定期的なリバランシング」を必要とします。これは短期間のボラティリティによる不当な清算を防ぐバッファーとして機能します。