米証券取引委員会（SEC）のヘスター・ピアース委員は、分散型金融（DeFi）エコシステムにおける一部の「ボルト（Vaults）」やオンチェーンレンディング戦略が、その構造と管理方法によっては連邦証券法の適用対象となる可能性を指摘しました。この警告は、DeFiの急速な成長分野に、より厳格な規制の目が向けられることを示唆しており、市場に波紋を広げています。特に、資産を自動的に運用するDeFiボルトの設計と運営方法が、投資ファンドや投資顧問と類似していると見なされるかどうかが焦点です。
SEC委員ピアース、DeFiボルトとオンチェーンレンディングへの証券法適用を示唆
米証券取引委員会（SEC）のヘスター・ピアース委員は、2026年7月22日の声明で、一部の仮想通貨ボルトおよびオンチェーンレンディング戦略が連邦証券法の適用範囲内に入る可能性があるとの見解を表明しました。ピアース委員は、暗号資産活動の多くはSECの管轄外にあるものの、それらをブロックチェーン上で実行したからといって、自動的に法的地位が変わるわけではないと警告しています。「トークン化された証券は依然として証券である」という彼女の以前の発言を繰り返し、「この原則はボルトにも当てはまる」と強調しました。
DeFiボルトが証券と見なされる可能性とその理由
ピアース委員は、「証券法が暗号資産や活動に適用されないと読むために、逆立ちしたり、バックフリップしたり、その他の曲芸を行うのであれば、痛い目に遭うだろう」と述べ、既存の証券法をDeFi領域に無理に適用しないことへの警鐘を鳴らしました。
彼女の主張は、DeFiボルトの構造が伝統的な金融における投資ファンドや投資顧問業に似ている点にあります。ボルトは、ユーザーが仮想通貨を預け入れ、スマートコントラクトが自動的に融資市場やその他の利回り生成戦略に資本を配分することで機能します。資金の展開を決定するボルトのルール、あるいは「ボルトキュレーター」と呼ばれるプロのマネージャーの存在が、証券法の適用を検討する上で重要な要素となります。特にキュレーターの存在は、投資ファンドや投資顧問の役割に近いと判断される可能性があります。
急成長するDeFiボルト市場の現状と具体的な事例
DeFiボルトは、ユーザーがスマートコントラクトに暗号資産を預け入れ、自動的に資金が運用され、利回りを得ることを可能にする、DeFi分野で最も急速に成長しているプロダクトの一つです。市場調査会社Vaults.fyiのデータによると、2026年7月時点で、約86億ドルの資産が788のキュレーションされたボルトに預けられ、140万人のユーザーが利用しています。
この成長はDeFiの領域に留まらず、CoinbaseやRobinhoodといった大手取引所やブローカーも、ユーザーのステーブルコイン残高に利回りを提供する方法としてボルト機能を統合し始めています。
ピアース委員の声明は、市場に即座に影響を与えました。ボルトインフラストラクチャの主要プロバイダーの一つである「Morpho」のトークン（MORPHO）は、声明発表後、約5%下落し、広範な暗号資産市場をアンダーパフォームしました。これは、規制当局の姿勢がDeFiプロジェクトに与える直接的な影響を示す具体的な事例と言えるでしょう。
規制の対象となるDeFiボルトの構造
ピアース委員は、ボルトが完全に自動化されたスマートコントラクト設計から、人間が管理する形態まで、幅広いデザインに及ぶことを指摘しています。この設計の多様性が、規制適用の複雑さを生み出す要因です。
具体的には、以下のような構造を持つDeFiボルトが証券法の適用対象となる可能性が高まります。
- 人的介入: 資金の配分や戦略の変更に、特定の個人やグループ（「ボルトキュレーター」など）が関与している場合。これは投資顧問業と見なされる可能性があります。
- 集団投資スキームの要素: 複数の投資家から資金を集め、共同で運用し、その利益を分配する構造。これはハウイーテスト（Howey Test）における「共同事業」や「他者の努力による利益への期待」に該当し得ます。
- 証券の発行: ボルトへの預け入れに対して、利回りやガバナンス権を表すトークンが発行される場合、そのトークン自体が証券と見なされる可能性があります。
DeFiの分散性という特性だけでは、これらの金融活動が証券法の管轄外になるわけではないというピアース委員の主張は、多くのDeFiプロジェクトにとって、自らの構造を再評価するきっかけとなるでしょう。
業界への影響と今後の展望
SEC委員の警告は、DeFiエコシステム全体、特に利回り生成プロトコルやオンチェーンレンディング分野に広範な影響を与える可能性があります。
影響の可能性:
- コンプライアンスコストの増加: 証券法に準拠するためには、法務チームの強化、情報開示の義務化、KYC/AMLプロセスの導入など、多大なコストと労力が必要となります。
- イノベーションの鈍化: 規制の不確実性や厳格化は、新たなDeFiプロジェクトの立ち上げや既存プロジェクトの拡張を躊躇させる要因となるかもしれません。
- 市場の再編: 証券法に準拠できない、あるいはしたくないプロジェクトは、米国市場から撤退するか、構造変更を余儀なくされる可能性があります。一方で、規制をクリアできるプロジェクトは、より信頼性の高いサービスとして認識され、競争上の優位性を確立するかもしれません。
- 透明性の向上: 規制当局の監視は、DeFi市場全体の透明性と投資家保護を向上させる可能性があります。
今後、DeFiプロジェクトは、ピアース委員が指摘した懸念事項を真摯に受け止め、法的リスクを最小限に抑えるための構造的な見直しや、規制当局との対話を進める必要性が高まるでしょう。分散性と規制準拠のバランスを取ることが、DeFiの持続的な成長にとって不可欠となります。
まとめ
SEC委員ヘスター・ピアース氏によるDeFiボルトおよびオンチェーンレンディングへの証券法適用に関する警告は、DeFi業界にとって重要な節目となります。その構造や管理方法が投資ファンドや投資顧問と類似している場合、既存の証券規制が適用される可能性があり、DeFiプロジェクトは、その運営方法とトークンの性質について再評価を迫られることになります。Morphoのような具体的なプロジェクトが市場の反応を受けたように、この規制動向はDeFi市場全体の発展に大きな影響を与えるでしょう。分散型の特性を維持しつつ、投資家保護と法規制への適合性を両立させることが、今後のDeFi業界の大きな課題となります。
